Corpfin abre el FUNDRAISING del middle market español
El 4º fondo de Corpfin es el primer buy-outs en España desde 2010.
Su previsión es alcanzar un hard cap de €250M a finales de este año, tras lograr compromisos por valor de €150M en el first closing. La positiva evolución del fondo anterior, que ha multiplicado por 3,5 la inversión, ha sido clave en el éxito de Corpfin Capital Fund IV, junto al apoyo del FOND-ICO y el track record. El primer fondo de buyouts en España desde 2010 ha materializado su primera inversión con las compra de Logisters (FCC Logística) por €32M.
El primer cierre de Corpfin Capital Fund IV ha sido de €150M, ¿Cuándo tienen previsto realizar el definitivo?
El tamaño objetivo de Corpfin Capital Fund IV, nuestro cuarto fondo, son €200M, pero tenemos un hard cap de €250M. Tal y como van las cosas, aunque los inversores tienen sus procesos, generalmente, largos, nuestra previsión es realizar el cierre definitivo a finales de este año. Actualmente, tenemos €150M comprometidos y ya hemos hecho una primera operación con la reciente compra de Logiters, la antigua división de logística de FCC.
Según Carlos Lavilla, «Es una decisión que no resulta banal y, desde luego, tampoco es una ciencia exacta. Se toma al principio del fundraising, cuando todavía se desconoce qué demanda tendrá el nuevo vehículo de inversión. Se analiza hablando con asesores e inversores y, claramente, tiene implicaciones en varios campos. En primer lugar, determina la futura estrategia de inversión. Por un lado, hacer un fondo de mayor tamaño es mejor para la gestora y, además, aumenta el universo de potenciales inversores, pero, por otro, hay un factor decisivo de fidelidad a la estrategia de la firma».
¿Por qué Corpfin Capital ha sido la primera gestora en lograr un cierre?
Miura, Diana, Portobello, MCH…, muchas gestoras nacionales están también con procesos de fundraising más o menos avanzados, por qué han sido los primeros en lograr un primer cierre en España desde 2010?
Quién haya sido el primero no es realmente importante y en España hay grandes gestoras. En cualquier caso, a los fondistas se les retiene a través de la rentabilidad. Si has hecho un buen trabajo y les has conseguido retornos elevados, tendrán un gran interés en continuar contigo. Nosotros tenemos que vender tres cosas:
- El propio país, España, a nivel macro.
- La industria que, en general, es algo que resulta complicado por la dispersión que existe en el mercado español de private equity en términos de rentabilidad
- Y la propia Corpfin.
Nos ha ido muy bien con el tercer fondo, que ya ha desinvertido dos compañías con una TIR media del 36% y un múltiplo del 3,5x aparte de otras distribuciones relevantes en compañías aún no vendidas. Este es un factor clave para que repitan la mayoría de los limited partners. Y, por su puesto, nuestro track record como equipo. En nuestros 23 años de historia hemos lanzado cuatro fondos: Corpfin Capital Fund IV, Corpfin Ca- pital Fund III (2006 con €223M), Cor- pfin Capital Fund IT (2000 con €135M) y Corpfin Capital Fund I (1996 con €26M). El track record ha pesado, sin duda. Tenemos experiencia y recorrido como equipo, tres vehículos detrás.
El timing es importantísimo, ¿Cómo se ha desarrollado?
A principios de 2013, nos pusimos a pensar en comenzar un nuevo proceso de fundraising. Hicimos una primera vuelta con nuestros inversores y vimos que las circunstancias aconsejaban esperar. Acudir a sus Comités de Inversión y plantear un commitment para España, en aquel momento, no era un escenario fácil para los inversores extranjeros.
A mediados de 2013, la percepción del país empezaba a mejorar y la situación cambió rápidamente. La evolución de la cartera del fondo III, expuesto a cuatro años de crisis, era muy positiva y eso pesó mucho. Las solicitudes de placement agents interesados en colocar nuestro fondo se dispararon. Elegimos a Acanthus y empezamos a preparar la documentación (Private Placement Memorandum, presentaciones comerciales, etc.) y decidimos lanzar el proceso de fundraising en septiembre de 2013. Poco a poco, fuimos logrando compromisos de inversores españoles e internacionales.
¿Qué supone esta noticia para el propio sector de capital riesgo en España? ¿Generará una mayor confianza en el mercado y hacia él?
Hay mucho interés de inversores extranjeros. Pero, antes de venir a España y hacer due diligence y gastar tiempo, quieren saber si estos procesos de captación de capital son serios y van a tener éxito, Por eso es tan importante hacer un primer cierre que debe alcanzar, al menos, la mitad del tamaño objetivo del fondo. Creo que no solo es bueno para Corpfin, sino para la industria española en general, Ahora, nadie quiere perder el tren.
El levantamiento de nuestro cuarto fondo no solo es bueno para Corpfin Capital, sino para la industria española en general.
Han contado con el apoyo del FOND-ICO Global en su primera convocatoria, ¿qué capital ha invertido el fondo de fondos públicos en el nuevo vehículo de Corpfin?
La cantidad comprometida acabará siendo un 20% 6 25% del total. El ICO lo ha hecho muy bien, un due diligence muy profesional. Creo que su apoyo ha resultado un elemento crítico para nosotros. El hecho de que FOND- ICO nos apoye es muy importante. A nivel de información y de requerimientos, no hay diferencias significativas, siguen más o menos el mismo formato que otros inversores extranjeros. Un monitoring muy profundo de la cartera, estrategia de inversión, retornos y, por supuesto, del propio equipo. Creo que su análisis ha sido muy cuantitativo, sistematizado y muy objetivo.
Nuestra industria es, probablemente, menos competitiva que en otros países, pero hay que diferenciarse, ¿cuáles son los aspectos más propios de Corpfin y su valor añadido?
El segmento de buyouts y capital expansión en España, comparado con otros países europeos, es pequeño. Pero, lo primero que se analiza, es el track record, que incluye tanto las salidas como la valoración del portfolio. En nuestro caso, el ratio DPI Multiple (dinero devuelto sobre capital invertido) era de 0,7x cuando salimos al mercado y junto con el TVPI (valor total- sobre capital invertido) se situaba en el cuartil superior de los fondos europeos y globales. En el fondo anterior, hemos hecho 10 operaciones y 5 add ons significativos lo que, en total, suma 15 transacciones. De ellas, hemos vendido dos y, en otras dos, hemos devuelto mucho dinero, porque las empresas han ido muy bien y se han pagado dividendos. También es importante demostrar un ritmo de inversión sostenido a lo largo del ciclo porque, en algunos casos, se ha podido ver una ralentización en este aspecto. Y, desde luego, el propio equipo es uno de los puntos fuertes de Corpfin. Es fundamental que haya química, estabilidad y mucho seniority. Y, por útltimo, nuestra estrategia de inversión también es diferencial.
¿Cuáles son los ejes de creación de Corpfin Capital?
Yo destacaría dos: el crecimiento de las participadas y las mejoras operativas que, juntos, representan alrededor del 65% de la creación de valor. Y, en segundo lugar, el apalancamiento (25% de la creación de valor) seguido, a mucha distancia, por la expansión del múltiplo. Nos gusta optimizar la estructura financiera de las compañías, pero es un elemento más.No invertimos sobre la base de apalancar.
A esto hay que sumar la originación de oportunidades, otro elemento critico para el éxito, De todas las operaciones que se han hecho en el middle market en España durante los últimos seis años, hemos visto el 75%. Además, 13 de las 15 del tercer fondo son transacciones propietarias.También hacemos mucha originación directa a través de análisis sectoriales. Lo hemos hecho en energías renovables, gimnasios concesionales, IT, logística, restauración, etc…
Somos muy proactivos a la hora de hacer nuestros propios due diligence y análisis industriales, así como flexibles y creativos en la estructuración de las operaciones. Si te quedas esperando a que aparezca un buyout a 5x ebitda, con el management adecuado, estas expuesto a no invertir. Si se dan ciertos requisitos, como una buena industria y un buen equipo gestor, hay que innovar y buscar la manera de sacar adelante la operación.
¿Cuántos inversores de fondos anteriores repiten?¿Han logrado captar inversores mis allá de Europa, de EE.UU. o Latinoamérica, por ejemplo?
La mayoría de las aportaciones proceden de inversores institucionales nacionales y extranjeros, al 50% aproximadamente: fondos de pensiones, fondos de fondos, compañías de seguros, mutuas, instituciones financieras (como el Banco Europeo de Inversiones) y family offices.
¿Cambiará en algo su estrategia con este nuevo fondo?
No, nos ha ido muy bien en un entorno de recesión y pensamos que durante los próximos dos o tres años la economía se recuperara lentamente. Actualmente, tenemos 11 participadas en cartera, contando a Logiters. Nos preciamos de tener unos criterios de valoración consistentes en el tiempo, muy sólidos y conservadores. Hay un dato significativo: sobre nuestra cartea del tercer fondo se han hecho operaciones en secundario con un descuento mínimo sobre nuestra valoración, mientras en el mercado son habituales descuentos del 25% 6 el 30%.
Seguiremos invirtiendo en empresas no cotizadas de tamaño mediano, con un ebitda superior a los €5M y que desarrollen su actividad en cualquier sector, exceptuando el inmobiliario y financiero. El valor de las sociedades target se sitúa entre los €25M y €150M. Parte de nuestro éxito radica en saber entender el mercado, lo que se busca en una operación concreta, y saber adap- tarnos a todo eso para hacer la tran- saccién adecuada. Hay un elemento de creatividad que esta en nuestros genes, pero no haremos nada que se salga de nuestra estrategia. No verds a Corpfin haciendo turnarounds o distress.
En 2014 han adquirido del 100% de FCC Logistica (Logitexs), por €32M, ¿por qué es un buen activo? ¿En qué consiste el plan para crear valor en la compañía? En la compra contaron, además, con deuda bancaria.
Nos ha gustado mucho porque es la segunda compañía mas grande en España en un sector donde existen oportunidades de consolidación, los márgenes son estrechos, por lo que hay que ser un operador eficiente y, además, hay espacio para mejoras operativas, tanto en la gestión de los alquileres, parte importante del negocio, como en el capital circulante. También hay una posibilidad muy clara de crear valor beneficiándonos de la recuperación de la demanda interna. Todo esto, unido, configura una oportunidad de inversión atractiva.
En cuanto a la deuda bancaria, hemos levantado con un sindicato de bancos nacionales y se sitúa en torno a 3x ebitda. Ha sido un sindicato formado por nosotros. Realmente, el arrangement de la deuda lo ha hecho Corpfin.
Este año también han vendido el 80% de Cunext Copper Industries. Estaban presentes en el capital desde 2004, ¿qué resultados ha generado ese exit?
Estuvimos a punto de vender la empresa en 2008, pero no lo logramos y, en el último trimestre de ese año, el mercado sufrió una caída de la demanda muy llamativa. Es una compañía en la que hemos estado nueve años. Ha estado muy bien gestionada, la eficiencia de la fabrica es destacable y la gestión del circulante ha sido un elemento clave. Esto nos ha permitido ir pagando dividendos casi anualmente, por lo que hemos llegado al momento de la desinversión con una rentabilidad acumulada muy buena. La hemos vendido a un consorcio de empresarios locales relacionados con el mundo de los metales a un precio que, junto con los dividendos recibidos, nos da una TIR modesta.
En 2013, realizaron otra salida: esta vez, en Duplex Elevacién, logrando multiplicar su inversión por 2,5x. Ese retorno, ¿está en el standard de Corpfin?
En este caso, la familia fundadora hizo un recap. Nuestro objetivo es obtener rentabilidades por encima del 25%, multiplicar nuestras inversiones por 2,5x o más. Tanto en Duplex como en Restauravia, vendida en 2011 multiplicando por 4,1x la inversión, hemos alcanzado más de un 35% de rentabilidad. Nuestro tercer fondo esta en el mejor cuartil de los benchmarks europeos y globales. La historia del private equity como asset class es de rentabilidades muy buenas en la media, pero con mucha dispersión.
En 2012, compraron el 58% de Kiwoko, la cadena de tiendas de animales, a Prince Capital Partners. Actualmene, tienen el 80% tras realizar add ons, ¿van a aumentar su participación?
En el sector del retail nos ha ido muy bien, lo estudiamos sistemáticamente para identificar lo que llamamos los “disruptive champions”, es decir, empresas con modelos de negocio mejores que la competencia, bien desarrollados, y que necesiten capital para expandirse. Cuando entramos hace dos años, Kiwoko era la única cadena existente en España en el área de “pet care”, con 30 tiendas. Tenía una buena historia de crecimiento, aunque había sumado activos muy distintos. Estaba muy cerca de alcanzar el modelo de tienda que funciona. Tras cerrar algunos establecimientos que no funcionaban bien, actualmente crecemos a razón de más de una tienda por mes. Pronto llegaremos a 50 y nuestro objetivo es tener 100 en dos años. A medida que la compañía crece, va recibiendo nuevas inyecciones, por lo que vamos sumando algunos puntos en el capital.
En 2009, crearon dos nuevas áreas de inversión alternativa: inmobiliaria (Coxpfin Capital Real Estate) y venture capital (Cabiedes & Partners), ¿cuál es el balance?
Real Estate es un negocio que empezamos muy poco a poco y se puede decir que ha sido un éxito. Ya hemos superado los €100M de activos bajo gestión para comprar activos de real estate, añadir valor a través de la gestión, y venderlos, lo que se conoce como Private Equity Real Estate (PERE). Hemos hecho varias salidas, todas ellas con mucho éxito.
Tenemos cinco personas en la división y somos una gestora local. Adquirimos activos muy escogidos, locales comerciales y edificios singulares, con tickets de entre €3M y €18M. En cuanto a Cabiedes & Partners, somos uno de los LPs. Ayudamos a levantar el fondo con inversores nuestros y la gestión es 100% de Cabiedes & Partners. Somos unos agregadores de inversores, coinvertimos, pero todo el mérito es de ellos.
¿Qué objetivos de inversión y des-inversión tienen para este año?
De las 11 participadas, venderemos entre tres o cuatro compañías los próximos dos años. Las salidas a Bolsa, para nuestro tamaño de empresa, siempre serán excepciones. Ahora mismo no estamos estudiando ninguna. Nos alegramos de que se haya desarrollado el mercado secundario de transacciones, porque crea una alternativa al comprador industrial y, de este modo, se genera la tensión competitiva necesaria para maximizar el precio de venta.
Nuestras vías de salida serán ventas estratégicas y SBOs, dependiendo de cada empresa. En cuanto a inversiones, el pipeline está muy vivo y fluido, con cuatro proyectos más avanzados que se pueden cerrar este año, en fase de preacuerdo o due diligence. Entre las empresas en las que nos enfocamos hay necesidad de equity.
¿Cómo están viendo los precios y la financiación?
Los precios de los procesos que están mas avanzados estén muy bien conmensurados con el riesgo y, en todas las inversiones en marcha, estamos hablando con bancos. Respecto del apalancamiento, hay demanda de deuda, pero los ratios existentes para nuestras compañías target estén entre 3x y 4x ebitda con unos 400 pbs de spread.
¿Quieres saber más?
Corpfin Capital y el midlle market español – Capitalcorporate.com